Тезавратор

В составе защитных активов акции золотодобывающих компаний занимают не последнее место. В моем портфеле имеется несколько таких бумаг. Среди них акции Полиметалла выделяются особо, прежде всего тем, что с декабря прошлого года неизменно пребывают в красном секторе. Что удивительно подобное положение бумаги никак не стыкуется с финансовыми результатами деятельности эмитента. С учетом этого полагаю своевременным обратить внимание на этот актив.

Итересующий нас эмитент — Компания «Полиметалл» (POLY) — «один из лидеров по добыче драгоценных металлов с активами в России и Казахстане. Входит в топ 10 золотодобывающих компаний мира. Акции «Полиметалла» торгуются на Лондонской и Московской фондовых биржах, а также на бирже Международного финансового центра «Астана» — Astana International Exchange (Казахстан). Компания входит в индексы FTSE 100,  FTSE Gold Mines и MSCI Russia». Подобную информацию можно обнаружить на официальном сайте компании.

Компания владеет девятью действующими месторождениями золота и серебра, а также высококлассным портфелем проектов развития. Перечислять эти самые проекты не имеет смысла проще посмотреть на соответствующей карте.

В пресс-релизе компании от 3 марта 2021 года приведены слова главный исполнительного директора Группы:

«Полиметалл продемонстрировал рекордную прибыль в 2020 году в условиях сложной обстановки в мире. Отличные финансовые результаты, благоприятная конъюнктура цен на металлы и стабильно низкие затраты способствовали значительному увеличению денежного потока и дивидендов, а также существенному снижению уровня долга. Нам удалось достичь нулевого показателя смертельного травматизма и минимизировать влияние пандемии коронавируса на сотрудников, местное население и производственную деятельность».

Предварительные финансовые результаты деятельности Полиметалла за 2020 год также настраивают на благодушный лад.

Выручка за 2020 год выросла на 28% и составила US$ 2 865 млн (US$ 2 241 млн в 2019 году). Средние цены реализации золота и серебра соответствовали динамике рынка и выросли на 27%. Объем продаж золота составил 1 392 тыс. унций, увеличившись на 2% по сравнению с предыдущим годом, объем продаж серебра при этом снизился на 13% до 19,3 млн унций, в соответствии с динамикой производства.

• Денежные затраты Группы1 составили US$ 638 на унцию золотого эквивалента, снизившись на 3% по сравнению с прошлым годом, что на 2% меньше нижнего значения прогноза затрат US$ 650-700 на унцию. Снижение произошло в результате ослабления российского рубля и казахстанского тенге, что компенсировало дополнительные расходы, связанные с пандемией коронавируса и ростом платежей по НДПИ на фоне увеличения цен на металлы.
• Совокупные денежные затраты1 практически не изменились по сравнению с 2019 годом и составили US$ 874 на унцию золотого эквивалента, превысив на 1% прошлогодний уровень, но оставаясь в рамках прогноза US$ 850-900 на унцию золотого эквивалента на 2020 год за счет увеличения объемов вскрышных работ и обновления парка горной техники на фоне высоких цен на металлы.
• Скорректированная EBITDA1 выросла на 57% по сравнению с прошлым годом, достигнув рекордного значения в US$ 1 686 млн благодаря росту объемов производства, увеличению цен на металлы и низкому уровню затрат. Рентабельность по скорректированной EBITDA выросла на 11 п.п. и достигла абсолютного максимума в 59% (48% в 2019 году).
• Чистая прибыль2 составила рекордные US$ 1 086 млн (US$ 483 млн в 2019 году), при этом базовая прибыль на акцию составила US$ 2,30 (US$ 1,02 на акцию в 2019 году) за счет роста операционной прибыли. Скорректированная чистая прибыль1 выросла на 82% и составила US$ 1 072 млн (US$ 586 млн в 2019 году).
• Капитальные затраты составили US$ 583 млн3 , увеличившись на 34% по сравнению с US$ 436 млн в 2019 году, и превысили прогноз на 8%. Как было объявлено ранее, их рост связан с ускоренными инвестициями в проекты для устранения влияния пандемии коронавируса на график их реализации и ростом капитализированной подземной проходки и вскрыши для обеспечения операционной гибкости на фоне возросших эпидемиологических рисков. Группа выполняет строительные работы на АГМК-2 и Нежданинском согласно графику.
• Чистый долг1 снизился до US$ 1 351 млн (US$ 1 479 млн на 31 декабря 2019 года), а соотношение к скорректированной EBITDA составило 0,80x (1,38x в 2019 году), что существенно ниже целевого уровня Группы в 1,5x. Компания сгенерировала значительный свободный денежный поток1 US$ 6101 млн (US$ 256 млн в 2019 году) за счет притока чистых денежных средств от операционной деятельности в размере US$ 1 192 млн (US$ 696 млн в 2019 году).

Дивидендная история берет свое начало с 2018 года и также не портит общей положительной картины . Все указывает на известную щедрость проявляемую в отношении акционеров. Недавно Совет директоров предложил выплатить итоговый дивиденд в размере US$ 0,89 на акцию (всего около US$ 419 млн). Он включает US$ 0,74 на акцию, что составляет 50% от скорректированной чистой прибыли за II полугодие 2020 года и дополнительный дивиденд на усмотрение Совета Директоров в размере US$ 0,15 на акцию, увеличивающий объявленный дивиденд до максимальной выплаты в размере 100% свободного денежного потока за 2020 год. Всего сумма объявленных дивидендов за период составила US$ 608 млн (для сравнения соответствующая сумма в 2019 году составила лишь US$ 385 млн).

Чем же объясняется падение стоимости акций Полиметалла, которое имело место с начала года с 1853,0 руб. шт. до отметки 1472,5 руб. шт. (на момент написания статьи акция «встрепенулась» и стоит 1516.5 руб. шт).

Можно было бы предположить, что имеют место экологические проблемы, которые, к примеру, связывают с началом освоения Кутынского месторождения в Хабаровском крае. Это месторождение знаковое для «Полиметалла», поскольку его разработка позволит не только не допустить суммарного снижения добычи золота, но и даже обеспечит ее прирост. Так, в статье «Как холдинг «Полиметалл» загрязняет природу во время добычи золота» в этой связи отмечается, что

В декабре 2020 года проект разработки Кутынского месторождения раскритиковали экологи.

Как следует из заключения экспертной комиссии, в документах нет отчетов об инженерно-экологических и инженерно-гидрометеорологических изысканиях, нет проекта санитарно-защитной зоны и рекультивации нарушенных земель. Отсутствовали данные об оценке воздействия на окружающую среду и мероприятиях по ее защите в Ульбанском и Тугурском заливах, в которые предполагается доставка грузов для будущего рудника (в оба залива часто заплывают занесенные в Красную книгу России косатки и гренландские киты).

Применяемые технологии – выщелачивание руд в специально подготовленных кучах и осаждение золота на цинковую пыль – чреваты выбросами вредных веществ в атмосферу и сбросами в поверхностные и подземные воды.

Тем не менее, абсолютизировать этот фактор нельзя, поскольку 31 декабря 2020 года Росприроднадзор все таки выдал положительное заключение государственной экологической экспертизы по указанному месторождению.

А вот если посмотреть на график фьючерса на золото, то все сразу становится на свои места. Этот график также демонстрирует с начала года снижение стоимости контракта с US$1954,40 до US$ 1700,00. И даже сегодняшний ценовой всплеск бумаги совпал с движением по фьючерсу. Корреляция этих показателей налицо!

Советы Тезавратора:

Приобретать акции Пулемета начал в прошлом году в рамках формирования защитной части портфеля. Потом только добирал. Пока средняя не очень радует. Тем не менее, считаю бумагу надежным и качественным активом. Зависимость от цены золота очевидна, поэтому существенного роста стоимости акций, судя по всему, можно будет ожидать лишь при очередном восходящем движении «желтого дьявола». Буду держать крепко.

Обращаю внимание читателей на то, что изложенное отражает исключительно мнение относительно ситуации изложенной в данной статье и портфельную стратегию самого автора, поэтому не следует рассматривать данную публикацию как прямое руководство к инвестиционным действиям.

А что вы думаете о ситуации с акциями «Полиметалла»?